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保护性止损就像是红灯，你可以选择闯过去，但这么做并不明智。就像开车去城镇时，如果每次红灯都闯过去，可能无法快速或安全地到达目的地。投资交易也是同样的道理。

1996年夏天，我曾举办过一次研讨会。其中一位参与者当时情绪低落，几乎无法集中精力听讲。他正为近期的股市亏损而烦恼。1996年上半年，他的退休账户从40万美元增长到了130万美元。他说参加研讨会部分原因是为了告诉我他是一个多么出色的投资者。然而，就在过去的两周里，他账户中的大量股票价值大幅下跌，整体缩水了70%。其中一只股票从每股200多美元跌至仅50美元，最终他亏损卖出。之后该股反弹到60美元，他确信自己卖在了最低点。

我不希望这样的故事常见，但我怀疑这种情况经常发生。许多人在市场高点带着热门技巧入场，但一旦建仓，却不知道该何时或如何离场。离市，无论是放弃亏损头寸还是锁定利润，都是交易盈利的关键。事实上，交易的黄金法则就是：止损获利。

在我看来，这个黄金法则正是对离市的最好诠释。

约翰·斯威尼在他的著作《参与交易》中观察到：就像小时候不敢看床底下或漆黑的壁橱里是否有怪物一样，面对亏损并接受它也同样是艰难的。躲在保护性措施后面会容易一些，同样，对当前情况采取一些防御机制也会更好。我常听到有人说“这个交易法则没用！”，仿佛入市策略导致了亏损。

这里有一点很重要：如果你想成为一个成功的交易者，从亏损交易中及时抽身至关重要。大多数人主要关注入市或策略设置，但这些并不能保证成功。只有掌握了离市和头寸调整技巧，才可能真正变得富有。

我认为，除非你在进入市场时就已经清楚知道何时离市，否则就不存在完整的交易系统。最糟糕的离市类型，即保护资本的离市，也应当提前规划。此外，你还需要了解如何获取利润及让利润不断增长的方法。

下面是其他市场专家对保护性止损的看法。

威廉·欧奈尔：“在股市中获利的全部秘诀，就是在你不正确时，尽可能少亏钱。”

杰西·利弗莫尔：“投资者就像大赌徒，他们下注并坚持到底。如果判断错误，就可能亏掉全部。”

1. 止损的作用

当你在市场中设置止损指令时，其实完成了两件重要的事。第一，你设定了愿意承担的最大亏损，即风险，我们称之为起始风险R。之所以叫R，是因为它是计算收益期望中R乘数的基础。经过多次交易后你会发现，平均亏损大约是R的一半，即0.5R，这取决于你调整止损的策略。但有时市场会逆向波动，可能导致亏损达到2R甚至3R。希望这类大亏损对你来说很少见。

假设你买入一份玉米期货，决定使用3倍于每日波幅的止损。当前每日波动为3美分，每份合约5000蒲式耳，即150美元。因此，止损为450美元。如果平均亏损是它的一半，即0.5R，那么当交易不利时，最可能的亏损就是225美元。

再看股市的例子：假设买入ABCD公司100股，股价48美元，每日波幅50美分，你决定使用1.50美元的止损。如果股价跌到46.50美元，你就卖出。这不算大波动，只代表每100股亏损150美元。

当你设置止损后，第二件要做的就是设定基准来衡量后续收益。作为交易者，主要任务是设计一个能产生较大R乘数的盈利计划。其实，不需要很多10R或20R的收益就能形成强大的交易系统。对于玉米交易来说，如果盈利能达到2250美元或更多，就很理想。获得几次这样的利润，就能抵消大量225美元的亏损。

带着这个思路再看股票案例：你以48美元买入100股，计划在46.50美元卖出。现在，假设持有到股价上涨20%，相当于收益9.60美元，即股价升至57.625美元。

基本上，为了获得960美元的利润，你承担了每100股150美元的风险，这略高于6R的收益，这在当前市场是完全可能的。

实际上，无论交易盈利还是亏损，尤其是如果不在网上交易，佣金和延迟可能意味着额外150美元。如果计入成本，可能亏损为300美元（150美元亏损+150美元成本），而收益只有815美元（965美元-150美元成本），这相当于2.6R收益。你明白了吗？从R角度思考是最重要的理念之一，它会改变你进入市场的方式。

多数人认为，以48美元买入100股，相当于押注全部4800美元。但若你知道何时离市且能执行，情况并非如此。

止损预先确定了起始风险R，但交易者的主要任务是设计一个能产生高R乘数的盈利计划。

请思考我刚说的重点：作为交易者，核心任务应当是制定一个具有较高R乘数的可盈利策略。

记住，止损的第一个目的是设定你能承受的初始R值。如果R值较小，则获得大R乘数盈利的可能性较高，但小止损也会增加单次交易亏损的概率，降低入市技术的可靠性。记住，随机入市系统的可靠性约为38%，本应为50%，但12%的亏损概率增加源于交易成本和止损（即使止损较大）。紧密止损会进一步降低可靠性，可能在一次预期的大波动到来前就让你离场。虽然可以马上在另一个信号时重新进入，但多次交易后会产生巨大交易成本。

因此，考虑一些有用的止损准则很重要。这些准则包括：

（1）假设你的入市技术并不优于随机，把止损设置在高于市场噪音之

（2）找出所有盈利交易中最大不利偏移量，并以该量的一个百分比作为止损；

（3）使用一个能带来高R乘数盈利的紧密止损；

（4）根据你的入市策略使用有意义的止损。

1.1 超出噪音

市场的日常波动可视为噪音。例如，若价格仅波动一两个点，你无法判断是经纪商在“试探”还是真有大量交易行为。即使有大量行为，也未必能持续。因此，将大部分日常行为视为噪音是合理的，把止损设在噪音可能范围之外也不错。

如何合理估计噪音大小呢？很多人喜欢把止损设在近支撑或反弹价位附近，但这种方法有个问题：每个人都知道这些支撑位在哪。通常，市场会反向运行，在恢复原趋势前，就已触及许多人的止损点。

你可能会考虑把保护性止损设在市场“不合理”的位置，同时在噪音之上。假设噪音以市场日常行为来表示，全天行为几乎都是噪音，而日常行为可用平均真实波幅（ATR）来衡量。如果你对过去10天的ATR取平均，比如10天移动平均，就能大致估算噪音量。将10天ATR乘以2.7-3.4之间的常数，CXM希盟官网即可得到远高于噪音水平的止损。这对多数长期趋势跟踪者可能是不错的选择。

你可能会说：“我从未想让每个头寸冒这么大风险。”但可以换个角度想，等学完头寸调整方法（第12章）后，你会更理解。如果你的仓位很小或是最低限，宽止损并不等于高风险。如果最小仓位下风险仍然很大，那可能不适合交易该产品，或不是好机会，或资金不足。

记住，起始止损是最坏情形风险，即单位R。多数情况下，亏损可能只有0.5R，因为随着市场和时间推移，离市点会上移。

1.2 最大不利偏移

约翰·斯威尼曾是《股票和商品技术分析》前编辑，他引入了参与交易概念。如果你理解R概念，就能明白斯威尼关于参与交易的想法。参与交易在我看来，是指进入交易后，将成功交易视为价格波动的函数，而非入市时机的函数。

来看偏移概念，即价格入市后的行为。当你开始考虑入市后价格变动，就会引出更有趣的理念。第一个是最大不利偏移（MAE），即整个交易期间最不利于你头寸的一次价格波动。最坏情形通常在最高点（对于空头）或最低点（对于多头）出现。

在给定足够大止损后，整理数据会发现，盈利交易的MAE很少低于某值。也就是说，好的交易很少背离我们太远。

如果能在市场波动时持续追踪MAE，就可能发现可以用更紧密的止损。紧密止损的优点包括更小的亏损（尽管可能频繁些）和盈利交易中更大的R乘数。

1.3 紧密止损

紧密止损适用于某些情况，比如预测市场会有大变化且市场开始确认该预测时，或用于短期交易框架。如果你的交易方法允许紧密止损，并且你能承受相应压力，那么你就有优势。首先，放弃交易时亏损较少；其次，由于每次亏损较小，可以多次尝试去捕捉大波动；第三，若抓住大波动，能带来更大R乘数的利润。

然而，紧密止损也有严重缺点。

第一，它们会降低系统可靠性。获取一次利润可能需要多次交易，若无法忍受大量小亏损，紧密止损可能让你破产。

第二，紧密止损显著增加交易成本。交易成本是交易的重要部分。事实上，我很少见哪个系统在几年内产生的利润高于交易成本。也就是说，如果一个系统产生100万美元净利润，其交易成本可能超过100万美元。如果你频繁进出市场，这类成本可能完全吞噬利润。尤其做小规模交易时，每次成本占比更高，影响更大。

多数人希望放弃交易时亏损更少。但对交易者而言，最糟糕的莫过于错过一次波动，因此你肯定愿意在信号再次出现时马上返回。很多人无法忍受连续3-5次亏损，而这常会发生。假设每次离市亏损100美元，你连续五次亏损，随后市场出现预期波动。一周后，你带着2000美元即20R利润离市。你经历了五次亏损和一次盈利，正确率仅17%（大多数人如此），但六次交易总利润为1500美元减去一些佣金和延迟。

在这种情况下，你需要明白发生了什么。假设使用宽止损，比如3倍ATR，且3倍ATR为600美元。如果你正确预测波动，可能不会止损离市。因此，只需一次交易就能获得2000美元即3.33R利润，总利润为1900美元，扣除100美元延误和佣金，净利润为1800美元，比紧密止损的900美元高。

现在止损为600美元，若需两次尝试才能获得利润，情形仍优于100美元止损。盈利交易赚2000美元，亏损交易只损失600美元，净利润为1400美元，依然优于紧密止损方案的900美元。但如果未调整延误和佣金，结论可能不同。

如果你的止损是600美元，多次亏损后收益率会急剧下降。如果在获得2000美元利润前有两次止损，净利润只有500美元；若三次止损，则净利润为负200美元。

这些例子旨在说明，保护性止损不能轻视，必须根据目标和偏好慎重选择。

2. 使用有意义的止损

确定止损本质的关键，是判断设定止损是否与目标、策略理念和性格相符。必须使用有意义的方法。让我们看其他类型的保护性止损，以及它们可能包含的问题。

2.1 资金止损

许多人提倡资金止损，它们在心理上占优：预先计算自己可接受亏损金额，并以此为止损。它们也有技术优势。首先，这类止损不易被市场预测。许多人无法准确计算入市点，因此难以确定止损是1500还是1000美元。其次，当止损超过MAE时，会以不错水平离市。如果以金额表示，只需确定某合约的MAE，然后把止损设在稍高位置。

但有些人会把资金止损与资金管理混淆，并忽视头寸调整步骤。他们相信，若资本10万美元，想承担1%风险，就把止损设在1000美元，并称之为资金管理止损，这其实比较幼稚。

如果你这样设止损，不要与头寸调整混淆。头寸调整是系统最重要部分，它决定了交易可能带来的利润。不要以为幼稚地设置资金止损就能避开这个关键环节。

2.2 百分比回撤

一些人设定止损时允许价格回撤到入市价的某百分比，这在股票交易者中常见。例如，以30美元买入，在回撤10%即27美元时卖出；10美元买入，则在9美元卖出；100美元股票在90美元卖出。

如果回撤方法基于对MAE的分析，这种练习没问题。但若仅凭主观选择数字（这很常见），则可能浪费大量潜在利润。

2.3 波动性止损

波动性止损基于以下假设：波动性在一定程度上代表市场噪音。因此，如果止损设为ATR的倍数（如前文3倍ATR），就可能得到高于噪音的良好止损。根据我的经验，波动性止损是最佳选择之一。